平安银行(000001):息差和不良负面因素趋于触底改善
平安银行 000001 银行和金融服务
投资建议
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公司业绩基本符合预期,各项业绩增长驱动因素中息差下降的主要压力已趋于触底回升,手续费收入有望继续改善,费用支出也表现平稳。Q4不良贷款暴露较多,为2013年的改善打下良好基础。我们预计2013-2014年公司EPS分别为1.69元和1.98元(考虑送红股和定增后),当前股价对应PE分别为8.8倍和7.5倍,PB为1.2和1.0倍,估值低廉,维持"推荐"评级。
事件/p>
公司发布2012年年报,2012年全年实现营业收入397亿元,同比增长34%;实现归属于上市公司股东的净利润134亿元,同比增长30%;实现每股收益2.62元,业绩基本符合预期。
要点/p>
息差下降主要压力已基本消除。四季度存贷利差已企稳(4.32%),同业业务的负利差也基本消失,但由于高收益业务比重下降(科目细项为"其他类"),使得息差环比仍有小幅下降(从2.34%降至2.31%)。未来小微业务比重的提升有利于息差的企稳回升。
非息收入增长加快,费用支出表现平稳。四季度单季手续费收入环比增,增速加快。全年非利息净收入达67亿元,同比增长54.2%,在营业收入中的占比由上年的14.9%提升至16.9%,收入结构进一步改善。我们相信随着平安集团全面的业务协调与交叉销售的全面铺开,公司在该领域将大有可为值得期待。全年成本收入比39.4%,同比略有下降。
Q4对公存款增长较理想,零售存款增幅较小。四季度期末余额有一定失真,因而我们主要关注季度内的日均余额,对公存款环比增6%,零售存款仅增1%。
不良贷款暴露充分为本年改善打下基础,拨备计提稍显不足。四季度不良贷款上升速度高于前三季(单季+15bp),不良率为0.95%,同比大幅上升了42BP(剔除温州分行影响后不良率为0.67%,仍保持较低水平。上年不良暴露充分为2013年资产质量控制的改善打下较好基础。拨备计提增速低于不良增速,拨备覆盖率和充足率均有较大幅度下降。平台贷款余额391亿元(比年初减少118亿元、降幅23.2%),占各项贷款余额的比例为5.4%,目前无不良。
资本充足率环比小幅上升主要由于表外业务有所收缩。年末核心与总资本充足率均环比上升(8.58%,环比上升11BP;11.37%,环比升7BP),主要由于表外风险资产有所收缩,目前的充足率符合监管标准,目前融资压力不大。
风险提示:宏观经济超预期放缓,监管*策或存款利率市场化超预期。
